京山轻机(000821.CN)

京山轻机(000821):光伏组件龙头 从多元到聚焦

时间:21-04-12 00:00    来源:广发证券

核心观点:

从多元到聚焦自动化:公司从包装机械起家,2011 年开始多元化布局,先后收购三协精密、晟成光伏等优质资产,增强产公司盈利能力,2011-2019 营收CAGR 达23.3%。公司逐步剥离非核心业务,优化商誉结构轻装上阵,聚焦自动化业务,以光伏设备、包装设备和3C 自动化设备为三大核心业务方向。

光伏组件设备景气上行:光伏市场空间持续增长,同时叠加频繁的技术迭代,新增设备投资空间广阔,我们测算2021-2025 年电池片设备市场规模复合增长率将达到24.04%。子公司晟成光伏是组件环节自动化设备龙头,业绩快速增长,2015-2019 营收CAGR38%。根据非公开发行的公告披露,截止20 年10 月,晟成光伏在手订单22.62 亿元。

国内瓦楞包装机械龙头:公司在包装机械领域深耕近50 年,是国内瓦楞包装机械龙头,当前国内纸包装市场分散格局正在优化,根据中国包装联合会的数据,2016-2019 年CR5 从3%提升至5%,厂家对智能化先进生产线投资意愿增强。20 年公司包装机械业务在疫情下保持坚韧,前三季度收入同比正增长。在3C 自动化设备领域,三协精密手机电池PACK 线技术领先,是ALT 手机电池生产线长期供应商。随着3C 固定资产投资恢复和5G 渗透率提升,消费锂电池未来空间明确。

盈利预测:不考虑非公开发行的影响,我们预测20-22 年营业收入分别为29.94/36.94/43.39 亿元,EPS 为0.10/0.41/0.59 元/股,当前股价对应PE 为69/17/12x。公司在收购晟成光伏后,战略上再次聚焦到光伏+包装机械主业,存在一定的市场预期差。考虑行业可比公司估值,我们给予公司21 年合理PE 估值为28x,对应合理价值11.42 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动的风险、汇率波动风险、管理和整合风险、政策变动风险、商誉减值风险。