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京山轻机:主业触底静待回暖,惠州三协业绩空间巨大

发布时间:2014-08-25    研究机构:兴业证券

投资要点.

公司披露2014 年半年报:营业总收入4.38 亿元,同比增45%;营业利润-698万元,去年同期为-1596 万元;归属于上市公司股东的净利润-1114 万元,去年同期为-1733 万元;EPS 为-0.03 元,符合我们预期。

点评:2014 年上半年,公司纸制品包装机械业务营收较上年同期增长了9.4%,毛利率提升2.01 个百分点;铸造业务营收较上年同期增长了8.5%,毛利率提升3.67个百分点;车用玻璃业务营收较上年同期增长了29%,毛利率提升6.38 个百分点。所以,我们认为,公司主业已经触底,静待未来持续回暖。而收购的惠州三协未来业绩空间巨大,建议关注。

公司是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商.

京山轻机(000821)自1993 年成立以来,主营业务一直为纸箱、纸盒包装机械、印刷机械的制造和销售。公司现有业务主要包括:(1)包装机械业务,主要包括纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口,是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商。(2)汽车零部件,经营各种汽车用安全玻璃及其总成系统。其业务发展过程如图1 所示,分块业务营收见图2 所示。

包装印刷机械业务:国际化、服务优质化和高端产品三大战略,力争业绩稳步增长公司主营纸品包装机械与全球经济增速密切相关,在全球当前的经济趋势下,行业总体需求难有大幅增长,但鉴于下游瓦楞纸包装市场集中度有望持续提升,而集中度提升主要是依靠龙头企业异地产能扩张,龙头企业一般倾向于采购高端自动化设备,因此高端设备的投资需求有望继续平稳增长。

从下图3 我们可以看出,受宏观经济影响,2012 年公司包装印刷机械业务的毛利出现大幅下降,但2013 年已经从底部复苏,从公司上半年情况来看,2014年情况相比2013 年更要好一些。服务优质化和高端产品三大战略使得当前产能得到有效利用(当前产能可支持实现12 亿左右的营收),在提升产品的国际占有率过程中,扩大营收、提高毛利率。具体来讲:1) 国际化战略。新兴市场对全球增长的贡献度下降,作为京山轻机传统市场的俄罗斯、印度、巴西、南非等集体表现疲软,在这种严峻的形势下,公司将大力开拓西欧、北美等高端市场。

从公司的历史数据来看,在2008 年,海外营业收入占公司总营收的比例曾达到37%,后因为印度、巴西等市场需求萎缩、加之当地本币贬值严重,公司产品出口受到打击(见图4)。目前,公司加大力度拓展西欧、北美市场,2013 年,公司已经拿到英国的设备改造订单和非洲相对高端的肯尼亚市场的订单,未来将持续推进。

2) 服务优质化战略。公司的服务包括新生产线的安装和存量设备的备件出售和维修等,2013 年以来公司持续推进服务优质化战略。2013 年全年共完成服务创收收入972 万元,配件销售收入达6002 万元,同比增长13%(配件毛利率较高)。公司瓦楞纸生产线历史销量已经累计2000 余条,70%的生产线还在开工,因此,存量的服务市场较大,但目前公司持续提供服务的存量设备占比仍较低,未来将逐步重视此块业务发展。

3) 高端产品战略。公司的产品从一般幅宽向大幅宽、高速度、智能化升级,提高产品附加值,使毛利率上升。2013 年,公司精心研发的首条350 米/分高速五层瓦楞纸板生产线推向市场,获得了新老客户的认可。2015 年,公司将进一步推出450 米/分瓦楞纸板生产线,持续向高端产品发力。从公司的历史数据来看,5 年前高端(250 米/分以上的瓦楞纸板生产线划入高端产品)瓦楞纸板生产线营收仅占20%,目前高端占比已达60~70%。

汽车配件业务:铸造业务亏损3 年拖累业绩,2015 年业绩有望扭亏汽车配件业务主要包括两部分:1) 公司全资建设的铸造业务。公司自2009 年11 月投资年产10 万吨汽车铸件生产线建设项目,总投资近7 亿元,该项目一期工程已于2011 年3 月完工投产。但2011~2013 年,该业务持续亏损中,主要系汽车行业同其他行业相比有自身的特点,进入客户的供应商系统需要的审核非常严格,时间较长,因此公司开拓客户的时间延迟,且刚开始获得的优质定单较少,未形成规模效应,致使未能达到预期产能,投产后一直处于亏损状态。公司目前部分产品已经进入优质客户供货体系,路试已经结束,并已实现小批量供货,2014 年有望实现月度扭亏,但全年仍将亏损;2015年实现批量供货后,铸造业务有望开始贡献业绩。

2) 控股子公司武汉耀华安全玻璃有限公司。为了增加汽车零部件品种,促进公司铸造业务发展,公司2013 年收购耀华玻璃55%的股权,这部分业务目前经营良好,我们预计,全年有望为上市公司贡献1000 万以上的净利润。

工业自动化设备业务:拟收购惠州三协,进军工业自动化设备业务公司6 月30 日公告,拟收购惠州三协100%股份,进军工业自动化设备业务。

惠州三协主要从事工业自动化设备、精密器件的研发、生产和销售。工业自动化设备目前主要为德赛电池提供电池的自动化生产线,除此之外,惠州三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品电池前端生产,以及陶瓷、槟榔等其他劳动力密集型行业客户。精密业务主要提供精密部件和精密组件,下游主要行业为3C 电子行业和家电行业。公司营业收入情况见表2 所示。

京山轻机拟出资4.5 亿元收购惠州三协100%股权。公司拟通过向交易对方发行股份和支付现金相结合的方式购买惠州三协100%的股权,其中发行股份购买惠州三协86.50%股权,支付现金购买惠州三协13.50%股权,并募集.

配套资金1.5 亿元,总计交易金额4.5 亿元。惠州三协2013 年实现归母净利润3433 万元,预计2014 年实现归母净利润4200 万元,4.5 亿元的收购价格对应2013 年和2014 年PE 分别为13 倍和11 倍。

惠州三协未来将形成以工业自动化设备业务为主,精密模具、超精密零组件业务为辅的业务格局。惠州三协成立于2001 年,2012 年以前主营一直为精密业务(包括制造及销售金属及塑料精密部件及精密组件,同时也进行生产精密部件及精密组件所用模具的设计、开发及制造)。2012 年以来,惠州三协依靠在精密业务上积累的经验开始涉足自动化设备业务。2012 年,惠州三协与德赛电池签署项目合作协议,双方合作开发电子产品电池自动化生产线设备。2013 年惠州三协向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,实现销售额1.10 亿元。公司除与德赛电池开展自动化生产线合作外,与国内陶瓷行业龙头企业新明珠陶瓷签署《合作开发瓷砖对位切割自动化设备框架协议》及《合作开发瓷砖分选包装自动化生产线框架协议》,就双方合作开发相关自动化设备及后期量产规模达成共识。未来惠州三协将以工业自动化设备业务为主业,电池自动化生产线和陶瓷产品生产线营收占比很大,同时惠州三协将与京山轻机形成协同,共同开展工厂内和工厂外物流业务,表3 和表4 为公司收购惠州三协的交易报告书中对未来营收的预测。

惠州三协业绩承诺勾勒其未来业绩增速底线;2.6 亿元估值调整激励三协业绩超速增长。本次交易中,交易对方承诺惠州三协2014 年、2015 年、2016年实现的净利润(指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)分别不低于人民币4,200 万元、5,040 万元、6,048 万元,复合增长率为20%。但同时指出,若惠州三协承诺期三年累积实际净利润超过三年累积承诺净利润,京山轻机对于超出部分按一定的估值调整额补交给交易对方,估值调整金额上限为2.6 亿元。从具体的估值调整方案中我们看出,惠州三协预计其未来三年净利润合计为21840 万元,按20%的复合增长率计算,即惠州三协有望在2014~2016 年分别实现净利润6000 万元、7200 万元和8640万元。我们认为,2.6 亿元的估值调整将极大地激励惠州三协,其未来三年贡献的净利润有望达到估值调整的方案。

京山轻机收购惠州三协,将实现极强的业务互补。惠州三协对于自动化生产线组装生产能力的提升需求和上市公司提高现有业务生产线自动化率的需求契合度较高,具有极强的业务互补性。通过本次收购,上市公司将获得工业自动化设备的全部业务及人才资源,将构建包装机械业务、汽车零部件业务和工业自动化业务协同发展的业务体系。对于公司原有主业包装机械业务,未来智能自动化工厂的推进是大势所趋,本次收购惠州三协,对于公司推进智能自动化工厂是一个积极推动,公司将首先进行工厂内自动化物流系统业务布局。目前,传统瓦楞纸包装厂存量生产线改造市场约100 亿元,若公司市场开拓顺利,这将极大提升公司未来业绩。

未来国内3C 和物流行业的自动化生产线需求空间巨大。

1) 3C 行业:3C 行业有四大,即收入大、企业规模大、就业人员基数大和机器人替代需求大,是实施自动化升级改造最好的行业之一。由于全球大部分3C 行业产能在中国,过去主要利用国内的人力成本优势,自动化程度很低。从富士康的百万机器人计划,可知国内3C 行业现在正处于机器替代人工的关键期。3C 行业大量使用的是SCARA 和低负载的铰接式机器人(例如桌面机器人等),利用机器人进行拧螺丝、点胶和焊接等工作,将大大节省人力成本。电子行业有产品更新换代比较快、对生产线投资回收期要求更严格的特点,一般要求一年左右,所以对机器人本体和系统集成的价格很敏感。以前国外(主要是日本几家企业,包括车乐美、IAI、爱普生和雅马哈等)机器人价格高昂,每台15 万至20 万,这使得生产线自动化改造的成本回收期过长。目前随着机器人成本的下降,叠加人工成本的上升,3C 行业对自动化生产线的需求迅速增加。图5 是我国与发达国家3C 行业机器人普及率对比数据,由此来看,中国3C 行业自动化生产线改造刚刚开始,未来空间巨大。

2) 物流行业:物流系统,在国际上又叫物料搬运系统(Material HandlingSystem),它主要包括物流工程建设项目中的由仓库、输送、拣选、搬送、软件、及项目规划等软硬件集成的系统。物流系统中的仓库系统以立体库或自动化立体库为主;输送系统包括各种自动输送分拣等设施;拣选系统包括手持终端拣选、电子标签拣选等先进的拣选技术;搬运系统包括无人搬运小车、轨道回转小车、机器人堆码跺、及其它搬运设备;软件是指整个集成项目的各类信息系统软件总和。随着人工成本的增加,自动化物流仓储系统逐步发展起来。

根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,我国2010 年自动仓储系统及相关产品的总市场约为150 亿,分布如下:目前,中国自动化物流系统项目已经广泛进入烟草、医药、食品饮料、机械制造、汽车制造、电力、铁路、机场、零售连锁、军队、金融、服装、印刷品、地质勘探、科研院所等众多领域。根据中国物流技术协会信息中心2010 年调查统计分析,不完全统计,在目前中国已经建成自动化物流系统保有量中,烟草行业占17%,医药行业13%、汽车行业10%、机械制造领域8%、机场占5%、连锁零售占8%、食品饮料行业占8%、军队系统5%、印刷品行业占4%。其他占22%。但中国物料搬运行业的自动化产品普及率远远低于世界平均水平,未来需求空间很大。根据中国物流技术协会信息中心2010 年的调研报告,未来5 年的自动化仓储市场需求将每年有17%的增长。具体如下(以基数为149.2 亿计算)。

盈利预测与投资评级.

按照公司增发收购惠州三协后的股本进行计算,我们预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.12 元、0.23 元和0.31 元,净利润增长率分别为469%、86%和32%,当前股价对应14~16 年PE 分别为73 倍、40 倍和30 倍。公司传统包装印刷机械主业2012 年业绩触底、2013 年已有所回暖,未来随着国际化、服务优质化和高端产品三大战略的实施,业绩有望稳步增长;汽车配件业务中耀华玻璃情况良好,2014 年有望贡献1000 万净利润,铸造业务随着部分产品批量供货,2014 年有望实现月度转亏、2015 年有望实现一定的业绩贡献;惠州三协业绩承诺勾勒出未来业绩增速底线,但2.6 亿元估值调整将激励三协业绩超速增长。同时,考虑到惠州三协和上市公司的协同效应,对包装印刷企业存量市场智能化改造的推动后,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级,建议强烈关注!l 风险提示.

不能完成惠州三协的收购;传统铸件业务持续亏损;惠州三协3C 行业开拓进展缓慢

申请时请注明股票名称